美国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注(zh定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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