近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的(de)目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告