近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yu张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗án)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xín张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗g)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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