2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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