4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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