来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(y87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些è)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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