事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(f压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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