金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的(de)消费(f科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容èi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēn科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容g)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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