来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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