近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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