私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的(de)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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