文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(陌上花开是什么意思,代表什么陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思，微信名陌上花是什么意思de)《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思