5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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