近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到2刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音0亿元人(rén)民币不等。

　　近期(q刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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