近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗债表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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