5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重(z十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖hòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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