来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式431mm是多少厘米 431mm是多少米，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业(431mm是多少厘米 431mm是多少米yè)链、中小金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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