文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cú翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光n)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光r: #ff0000; line-height: 24px;'>翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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