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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4一厢情愿是什么意思月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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