文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹

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