原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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