来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wè嘴巴含胸的感觉知乎i)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(嘴巴含胸的感觉知乎jiàn)的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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