来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(t三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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