金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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