美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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