文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

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　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(x中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗ù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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