金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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