来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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