5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库<2023年石油会暴涨吗，今日油价格表/strong>

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōn2023年石油会暴涨吗，今日油价格表g)特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。