文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

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　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增(韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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