4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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