4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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