大家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩(yán)油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的(de)持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产能(néng)投放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端(duān)工厂，在经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的(de)需(xū)求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面临(lín)较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预(yù)计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自(zì)原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油(yóu)市(shì)场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的(de)需(xū)求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望(wàng)延续(xù)。

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