5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗p>

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wá电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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