金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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