来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污="通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美(měi)联(lián)储5月议息会议(yì)点评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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