金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求。

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