事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

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　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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