公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suà吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗n)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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