金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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