文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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