金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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