金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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