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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(c压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗héng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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