<最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思/p>

　　主要内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承(chéng)压，主因成本与费用(yòng)压(yā)力仍构成掣(chè)肘。3 月(yuè)工业企业利润当月(yuè)同(tóng)比仅小(xiǎo)幅(fú)回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收(shōu)缩(suō)区间。虽然3月在需求侧(cè)经济数据(jù)表现亮眼后，工业企业实(shí)际(jì)营收增速积极回升，抵消PPI回(huí)落(luò)的抑制，令3月(yuè)名(míng)义营收增速(sù)回升，但整体企业盈利(lì)压力仍大，主(zhǔ)要源于两方面(miàn)，其一(yī)是(shì)国(guó)际高油(yóu)价导致的输入性成(chéng)本压力(lì)仍(réng)在(zài)约(yuē)束利润改善，3月营业成本对当月利润拖(tuō)累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍然较深(shēn)。其二是(shì)今年(nián)降费政(zhèng)策未(wèi)再明(míng)显新增，加之(zhī)部分(fēn)企(qǐ)业(yè)开始补缴社保费，企(qǐ)业费(fèi)用同比压(yā)力开始加大(dà)，3月费用对当(dāng)月利润拖累幅(fú)度大幅(fú)扩(kuò)大6.1个(gè)百分点至(zhì)-9.5个百(bǎi)分点。与去年费用率改善拉动利(lì)润(rùn)增速6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)形成鲜明对(duì)比。

　　营收：消(xiāo)费短期较(jiào)快(kuài)恢复(fù)加之投资韧性支(zhī)撑(chēng)营收(shōu)增速回升，但高油(yóu)价仍(réng)构成(chéng)约(yuē)束。3月工(gōng)业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了(le)PPI回落对于名义(yì)营收增速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽车、家具、计算(suàn)机通信电子设备等均(jūn)回升明(míng)显，显示递(dì)延需求释放以及汽车集中降价(jià)等对(duì)于短期消费需(xū)求(qiú)的推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，显示(shì)保交楼政(zhèng)策推(tuī)动(dòng)地(dì)产建安投资构成支撑，但(dàn)石(shí)油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石(shí)化产业(yè)链相(xiāng)关行业需求(qiú)持(chí)续(xù)构成抑(yì)制(zhì)。

　　成本率：虽然煤价(jià)回(huí)落已在缓和中下游成本压(yā)力，但高油价继续(xù)构成输入性(xìng)成本传导。3月工业企业成(chéng)本(běn)率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然(rán)偏大，尤其(qí)是高油(yóu)价下的国(guó)内石化产业链(liàn)，成本率同比(bǐ)增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他(tā)行业。由于我国石化(huà)产业链主要为中下游，上游环节在海外主要原油寡头国家，因而国际(jì)高油价带来的(de)上游利润改善无法被(bèi)国内产业链(liàn)吸收，国(guó)内以中下游(yóu)为主的石化(huà)产业(yè)链(liàn)反而会在高(gāo)油价下受到输(shū)入性成本压力，也即(jí)3月的情况。相较而言，煤(méi)炭产业链上中下游均(jūn)在国内，所以虽(suī)然3月(yuè)煤炭冶金产业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭产业链上游成本(běn)率被动走高、利润(rùn)承压，而中(zhōng)下游成本率实际上是改善的，与此(cǐ)同时，更靠近下游的消费行业成本(běn)率也明显改善。

　　利润：下(xià)游消费行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业链利(lì)润在高油(yóu)价下(xià)仍(réng)承压。分行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游消费行业面临(lín)最大的成(chéng)本压力改善和(hé)积极的营(yíng)业(yè)收入回(huí)升，因而下游消费行业利(lì)润增速恢复继续好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等(děng)改善(shàn)明显，煤炭冶金产业链(liàn)中下(xià)游利润增速也积极改(gǎi)善(shàn)，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言，石化(huà)产业(yè)链行业在(zài)营业收入与成本压(yā)力均(jūn)承压背景下，利(lì)润增速仍处于(yú)-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注(zhù)二季度企业盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空间。3月工业(yè)企业利润数据(jù)显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但(dàn)在成(chéng)本与(yǔ)费用压力(lì)背(bèi)景下，企业盈利仍然承压，而展望(wàng)二季度，关注企业盈利的三重风险，其一是经(jīng)济内生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随(suí)递延需求主(zhǔ)导的(de)需(xū)求脉冲性回升过程逐步结束，经济(jì)内生动(dòng)能仍(réng)面临弱(ruò)化风险(xiǎn)。其二是高油价带来(lái)的成本压(yā)力。OPEC+5月(yuè)将开(kāi)启正式(shì)减(jiǎn)产操作(zuò)，加之(zhī)全球服(fú)务(wù)消(xiāo)费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也意味(wèi)着成本压力仍较大。其三是费用率对(duì)于利润的拖累，企(qǐ)业逐(zhú)步补缴前(qián)期(qī)社保费缓缴等，以及今(jīn)年目前(qián)降费政策更多为延续而非新增，费用率(lǜ)对于利润同比增速的的拖(tuō)累也将逐步显现(xiàn)，二(èr)季度剔除(chú)基(jī)数扰(rǎo)动后(h最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思òu)的企(qǐ)业盈利(lì)真实修复过程或相(xiāng)对缓慢。而展望下半年，经济内生(shēng)动能(néng)的(de)复(fù)苏可以期(qī)待，两大领先(xiān)指标(biāo)已经验证，重(zhòng)点关注下半年经济内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)复(fù)苏、国际(jì)油价涨(zhǎng)幅逐(zhú)步趋缓后(hòu)工业企业利润的修复空(kōng)间。

　　风险提(tí)示：外部地缘(yuán)政治风险，疫情形势(shì)变(biàn)化。

　　以下为正文

　　一(yī)、营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润(rùn)仍(réng)承压，主因成(chéng)本与费用压力仍是(shì)掣(chè)肘。

　　3月工业企业利润累(lèi)计同比仅(jǐn)小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月(yuè)同比(bǐ)也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧(cè)经济数据表现亮眼后，工业(yè)企业实际营收增(zēng)速已积(jī)极回升，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落(luò)带来的抑制，3月名义(yì)营(yíng)收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体(tǐ)企(qǐ)业盈利压(yā)力仍(réng)大，主要源于两个(gè)方面：

　　其一是国际高(gāo)油价导致的输(shū)入性成本压力仍在约束利润(rùn)改善，3月营业(yè)成本对(duì)当(dāng)月利润拖累幅度(dù)仅收窄(zhǎi)2.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-13.8个(gè)百分点，拖累程度仍然较深。

　　其二是今年(nián)降费政策(cè)未再(zài)明显(xiǎn)新增，加之(zhī)部分企业开始补缴社保(bǎo)费，企业费用同比压力开(kāi)始加大，3月费(fèi)用对当月利润拖累(lèi)幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等一系列(liè)新(xīn)增(zēng)降费政策持(chí)续改善企业费用率，对2022年全年工业企业利润增速(sù)构(gòu)成(chéng)较(jiào)强(qiáng)支(zhī)撑，全年拉动工业企业利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速6个百分点。但从(cóng)今年开始前期(qī)社保(bǎo)费降费的企业开始补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之今年未再新增更大力度的降费政策，从(cóng)同比视角(jiǎo)来看(kàn)费(fèi)用对于工业企业利(lì)润(rùn)的拖(tuō)累开始显现。

　　二、营收(shōu)：消费短期较快恢复加之(zhī)投(tóu)资韧性支撑营收(shōu)增速(sù)回升，但高油(yóu)价仍构成约束。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费(fèi)相(xiāng)关(guān)行业营(yíng)收(shōu)增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消(xiāo)了PPI回落(luò)对于名义营收(shōu)增速的拖累，其(qí)中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设(shè)备（高基数(shù)下仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及汽(qì)车集中降价等(děng)对于短期消(xiāo)费需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链(liàn)营收增速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示保交楼政策推动地产建安(ān)投资构成支(zhī)撑，但石油化工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际(jì)-1.4pct至-1.2％）却(què)明(míng)显回落，高油价(jià)对于石化(huà)产(chǎn)业(yè)链相关行业(yè)需(xū)求持(chí)续(xù)构(gòu)成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回(huí)落已(yǐ)在缓和中下游成(chéng)本压(yā)力，但高油价继续构(gòu)成输入性(xìng)成本(běn)传导(dǎo)

　　3月工业企业成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产(chǎn)业链，成(chéng)本(běn)率同比(bǐ)增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于(yú)我国石化产业链(liàn)主(zhǔ)要(yào)为中下游，上游(yóu)环节在海外主要原油寡头国(guó)家，因而国际(jì)高(gāo)油价带(dài)来的上游利润(rùn)改善无(wú)法被国内产(chǎn)业(yè)链(liàn)吸收，国内以中下(xià)游为主的石化产业链反而(ér)会在高油价下受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中(zhōng)下游均在(zài)国内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月(yuè)煤炭冶(yě)金产业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产(chǎn)业链上(shàng)游成本率(lǜ)被(bèi)动(dòng)走高、利润承压，而中下游成本率实际上是(shì)改善的（成本率同比增量下行(xíng)8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近下游的(de)消费行业成(chéng)本率也(yě)明显(xiǎn)改善（同比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行业(yè)利润(rùn)仍显现(xiàn)韧性，但石化产(chǎn)业链利(lì)润在高(gāo)油价下(xià)仍承压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业面临最大的成本压力改善(shàn)和积(jī)极的营业(yè)收入回升，因而(ér)下游消费行业利润增(zēng)速恢复(fù)继(jì)续好于其他(tā)行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计(jì)算(suàn)机通信电子设(shè)备、家具等行业利润(rùn)增速均改(gǎi)善20-50个(gè)百分点。煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业链虽然整体(tǐ)利润(rùn)增速(sù)仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游价(jià)格(gé)回(huí)落导致(zhì)上游利(lì)润下降的缘(yuán)故(gù)，而(ér)中下游面临的是营收改善、成(chéng)本压力缓(huǎn)和的格局，中下游利润增(zēng)速(sù)改善(shàn)明显，金(jīn)属制品、通用设(shè)备(bèi)、非金属矿物制品等行业利润(rùn)增速均改善10-20个百分点。相较而言(yán)，石化产业链行(xíng)业在营业收入(rù)与成本压力均承压背景下(xià)，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五、关注二(èr)季度企业盈利三(sān)重风险，以及(jí)下半年潜(qián)在的内(nèi)生恢(huī)复(fù)空间。

　　3月工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背景下，企业盈(yíng)利仍(réng)然承压，而展望二季度，关注企业盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需(xū)求主导的需求脉冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步结束(shù)，经(jīng)济(jì)内生动能仍面临弱(ruò)化风(fēng)险。其二是高油价带来的成本(běn)压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操(cāo)作(zuò)，加之全(quán)球服务消(xiāo)费(fèi)逐步恢复，国际油价或再度走高，这也意味着成本(běn)压(yā)力仍(réng)较大(dà)。其三是费用(yòng)率对于(yú)利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及(jí)今(jīn)年目(mù)前降费政策(cè)更(gèng)多(duō)为延续而非新(xīn)增(zēng)，费用(yòng)率对于利润(rùn)同比(bǐ)增速的的拖累也将逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔除基(jī)数扰动后的企业盈利真实修(xiū)复(fù)过程(chéng)或相对缓慢。

　　而展望(wàng)下半年，经(jīng)济内生动(dòng)能(néng)的复苏可以期(qī)待，两大(dà)领(lǐng)先指标已(yǐ)经(jīng)验证，其一(yī)是居民消费倾向结束(shù)持续一年的(de)下滑过(guò)程(chéng)，消费信(xìn)心逐步恢复，其二(èr)是保交楼政策已推动上(shàng)半年地产建安(ān)投资和竣工积极回补，有(yǒu)望拉动下半年汽车、家电、家具等后周期(qī)大宗消费，重点关注下(xià)半年经济(jì)内生(shēng)动能逐步(bù)复苏、国际(jì)油价(jià)涨(zhǎng)幅逐(zhú)步趋缓后工业(yè)企(qǐ)业利润的修复(fù)空间。

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《被市场(chǎng)低估的(de)成本(běn)与费用压力——工业企业效益数(shù)据点评(píng)（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强王(wáng)胜(shèng)

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