2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xià悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么n)了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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