金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎ说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用ng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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