文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米wài)，公共事(shì)业(yè)中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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