调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的(de)热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(há河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖n)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可(kě)能(néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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