来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感yì)率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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